“想赢又怕输，我该怎么投资？”

对基民而言，想赢怕输是常态。尽管听上去这词儿不太好，但反过来想，想赢又怕输其实正是投资的心理基底，想赢让我们努力追求更高收益，而怕输的心理则让我们关注到相应的风险，不至于走上悬崖间的索道。

此时股债搭配类的基金或许是一个值得考虑的选择，组合中的股票资产，能提供收益弹性，而债类资产则在面对波动时能起到相对较好的防守作用。

攻防与配置，从先锋惠灵顿基金说起
关于做好股债配置的重要性，《Super Money》（作者Adam Smith，普林斯顿大学经济学系顾问委员会、《纽约时报》编辑委员会成员）一书中写到了美国著名主动管理基金——先锋惠灵顿基金的生动故事。

该基金最初采取的策略是35%配置于投资级债券，65%配置于蓝筹股票。在该基金成立最初的40年，该基金一直遵循着最初的投资目标和策略。

但在惠灵顿基金1967年的年度报告中，该基金的新投资组合经理沃尔特·卡博特宣告了“动态保守主义”——“时代变了。我们决定也应该做出改变，我们已经将我们的普通股仓位从64％增加到72％……动态和保守的投资并不是术语上的矛盾，强力进攻是最好的防御。”

而在美国泡沫期制定的这一策略被证明是最差的防守，据《机构投资者》一书中先锋基金公司CEO约翰·博格尔所言，在1966-1975年，平衡基金的平均收益为23％，而惠灵顿基金整个时期的累计总收益（包括股息）仅为2％。

直到卡博特被撤职，1978年，约翰·博格尔才再次让惠灵顿基金回到了最初设计时的股债配比策略。之后，从1982年到2017年，惠灵顿基金不仅收复净值失地，而且年化收益率也实现了对同行的赶超。

这个故事，也许能从一定程度上道出进行股债合理配置的重要性。

偏债混合型基金，震荡市场可关注
在今年的市场震荡中，有一类股债搭配类基金开始受到更多投资者的关注——偏债混合型基金。这类基金大部分资金配置债类资产，但也同时重视对股票资产的配置，股票资产的配置比例一般介于偏股基金和“固收+”基金之间。

采用偏债混合的策略，过往业绩如何？我们用沪深300指数与中证全债指数进行了模拟测算。

数据显示，以60%债券（中证全债指数为例）+ 40%股票（沪深300指数为例）模拟的偏债混合策略，在近五年中，业绩表现并不差，尽管在2019、2020年等上涨行情中，相较于更为激进的策略，在弹性上逊色一筹；但在市场下跌时，能够较好地控制回撤，近五年，沪深300指数最大回撤为-21.06%，模拟的偏债混合策略则为-15.37%。若计算累计收益率，可以得到该偏债混合策略的近五年累计收益率为32.14%，在最大回撤更适中的前提下，近五年累计收益比沪深300低了6.77%。

不同股债比例策略单年度、累计回报及最大回撤模拟对比

数据来源：Wind，时间为有数据记录的2016年1月1日至2020年12月31日。计算方式：以60%债券（中证全债指数）+ 40%股票（沪深300指数）模拟的偏债混合策略为例，其2016年回报即为60%*中证全债指数2016年回报+40*沪深300指数2016年回报，其余指标、配比和年份同理。历史业绩不代表未来，基金投资需谨慎。上述数据为模拟测算结果，仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。

我们不妨把时间再拉长一点。以过去十五年的数据进行回测，发现结果仍然类似。如果资金100%投资于股票（以沪深300指数为例），则年化收益和年化波动率分别是11.20%和26.94%；而如果投资组合变为60%债券（中证全债指数为例）+ 40%股票（沪深300指数为例），尽管年化收益率下降3.14%，但可以减少投资组合16.16%的年化波动率。

2005-2020年不同股债比例策略年化收益率及年化波动率

数据来源：Wind，时间为有数据记录的2005年1月1日至2020年12月31日。计算方式：以60%债券（中证全债指数）+ 40%股票（沪深300指数）模拟的偏债混合策略为例，其2005-2020年年化收益率即为60%*中证全债指数2005-2020年年化收益率+40*沪深300指数2005-2020年年化收益率，其余指标和配比同理。历史业绩不代表未来，基金投资需谨慎。上述数据为模拟测算结果，仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。

可以看出，相对而言，偏债混合策略能在适当控制回撤的前提下力争不错的回报。

大类资产配置专家之作——兴全汇吉
在市场同类中，兴证全球旗下这只偏债混合型基金——兴全汇吉一年持有期混合型基金值得关注。该基金股票资产占比区间控制在0%-50%，股票资产投资比例中枢原则上为40%。基金经理陈红现任兴证全球基金固定收益部副总监，拥有15年资管行业经验，擅长大类资产配置，对股票、债券、可转债等领域理解深刻。

   善用自上而下的大类资产配置方法和“再平衡”策略，是陈红鲜明的投资特点。在过去15年为银行、保险、信托等机构投资者管理多元化资产的经历中，陈红对股票、债券、可转债等多类资产积累了独到的认知和丰富的投资经验。同时，她会通过宏观判断力争把握大类资产的趋势性机会，自上而下进行大类资产选择，对资产不断进行“再平衡”，尽可能配置更有性价比的资产。

   攻守兼备的可转债是她的擅长领域。“我认为转债类似于股票和债券的桥梁，我会在适当的机会下，灵活运用转债的股性和债性，”陈红曾分享过她对可转债投资的独到理解，“在管理兴全汇吉时，一些波动较大的行业中，我会适当超配一些转债，力争降低组合的整体波动性。另一方面，在市场整体上涨时，配置转债也可以提升组合的弹性。”

截至2021年8月13日，兴全汇吉基金A成立以来实现累计净值增长11.75%（兴全汇吉基金C增长11.52%)，同期业绩比较基准为-4.09%。

兴全汇吉A成立以来累计净值增长11.75%

业绩比较基准：中债综合(全价)指数收益率*60%+沪深300指数收益率*35%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*5%；数据来源：银河证券、Wind，复权单位净值增长率，数据截至：2021年8月13日。历史业绩不代表未来，基金投资需谨慎。

由于基金经理陈红注重分散化投资和不断平衡的资产组合，兴全汇吉基金成立以来，最大回撤控制在-3.98%，排名同期同类第4（4/30）。

回撤控制居同期同类前列

数据来源：银河证券，2021/2/9-2021/8/13。历史业绩不代表未来，基金投资需谨慎。

正如陈红所言，“过往投资经验来看，我的管理目标可能不像偏股型产品那样耀眼，也不像债券类产品那样平整，而是希望在相对平稳的情况下，力争提升个人或者家庭资产配置的体验。”

文：柯锦达（实习）、文倩玉

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风险提示：基金经理陈红， 2006年11月至2008年5月任职于金元比联基金管理公司产品研究部；2008年7月至2015年6月任职于平安资产管理有限责任公司，历任投资管理部、固定收益部投资经理；2015年8月加入兴证全球基金管理有限公司，历任专户投资部总监助理；现任兴证全球基金管理有限公司固定收益部副总监、专户投资部投资经理，兴全汇吉一年持有期混合型证券投资基金基金经理，兴全汇虹一年持有期混合型证券投资基金基金经理。专户投资策略与公募投资策略不同，过往策略不代表未来表现，投资者请审慎选择。兴全汇吉基金A成立以来完整业绩及比较基准：2021/2/9-2021/8/13（11.75%/-3.32%）;兴全汇吉基金C成立以来完整业绩及比较基准：2021/2/9-2021/8/13（11.52%/-3.32%）。业绩数据来源：兴证全球基金、Wind ，复权单位净值增长率，数据截至：2021年8月13日；业绩比较基准：中债综合(全价)指数收益率*60%+沪深300指数收益率*35%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*5%。最大回撤数据来源：银河证券、Wind，区间为2021/2/9-2021/8/13，银河分类为混合基金-股债平衡型基金-股债平衡型基金（A类）。历史数据不代表未来表现和收益承诺。本基金每份基金份额的最短持有期为1年。因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后1年内无法赎回的风险。兴全汇虹因成立不满半年，暂不列示业绩。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证，基金收益具有波动。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资有风险，请审慎选择。

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